本文发表在 rolia.net 枫下论坛“赌场”是一个可以用来恰当形容中国证券市场的词语。……面对60倍的市盈率，中国的财经官员知道这中间有泡沫。……1998年以后，中国证监会颁布了150项法规。中国的市场监管者希望本国的证券市场朝着华尔街的方向变化，而不是拉斯维加斯。
——《商业周刊》评选周小川为“亚洲之星”的入选理由。
一、向香港恶庄举刀：史美伦雇用贴身保镖
时下流行“代表”之说，好像萝卜代表青菜，羊头代表狗肉，总给人欺民盗世、如坠云雾之感。在资本市场，谁代表中小投资人呢?犹似“小蝌蚪找妈妈”，中小投资人无法找到投资的家园。中小投资人“权益缺位”正是他们屡遭大股东盘剥、深受联手操纵之苦的本源。问题的关键是，在国际资本市场，资本敛财的财技版本不断升级，手法愈来愈高明，大有一日千里之势，以致于操作手法异常缜密，法律都奈何不了。
香港中文大学财务讲座教授、世界银行公司治理顾问郎咸平对亚洲3000家上市公司作了全面研究，发现大多数上市公司都存在着大股东剥夺小股东利益的问题。而且这种剥夺结构呈金字塔的四五层，塔尖为处于控制地位的家族公司，然后层层控股，利用乘数效应，将最后一层的公众公司榨干，然后破产了事。由于亚洲家族企业控股的最后一层往往是银行等机构，当亚洲金融风暴来临，这些公司虽然倒闭，家族类企业皮毛无损，受害的最终是国家纳税人。与之相比，我国资本市场的“游戏玩法”显得“初级”，可谓“小巫见大巫”。然而，擅长“旁门左道”的我国证券市场上的“资本玩家”、“资本黑客”“绝顶聪明”，想必假以时日，必将成“大器”，变成“大巫”，到那时，将变成“吃人不吐骨头”的大鳄，收拾起来就更难了。如“中策现象”、恒通收购棱光即初露狰狞。
香港资本市场的发展轨迹对此作出了最好的注脚。这就发生在前香港证监会副主席、现中国证监会副主席史美伦身上。当时她作为香港证监会的营运总裁，主张加强对上市公司收购兼并的监管，这正是上市公司和大财团的“软肋”，大财团常常在收购中利用资本营运侵犯中小股东的利益。因此，史美伦被视为“恶管家”。从1991年持续至1993年对老牌英资公司怡和集团规避监管问题毫不妥协。怡和集团在香港具有举足轻重的地位，怡和系有5家公司在香港联交所上市，总市值超过整个市场的12%。怡和集团为规避监管在百慕大群岛注册，以寻求豁免遵守香港的《上市公司收购及合并守则》。最终的结局是香港证监会坚持“一个都不宽恕!”，怡和集团只好远走新加坡。
而1997年夏向港股黑庄举刀，更显示出史美伦“恶管家”风范。当时红筹股概念涌动香江，亚洲金融风暴兵临城下，市场大幅异常波动。为遏止内幕交易，信息披露不及时，公司出现虚假行为，1997年5月21日，香港证监会和联交所及时公布了“不寻常的股价波动”联合公告。此令一出，市场为之肃然，先后有69家公司股票停牌，市场恶炒之风陡然降温。然而，此举也挡住了庄家和上市公司的财路，心存怨怒。为此史美伦雇用了贴身保镖，为时半年。至此 ，一个观点清晰凸现：史美伦代表着香港中小投资人的权益。她与黑庄开战，始终坚守这样的信念：without fear or favour(不偏不倚，无所畏慎)。
美国的独立检查官斯塔尔代表着民意：把克林顿与莱温斯基的那条蓝裙子拎出来让世人观赏，列维特把美国券商的灵魂“拷问”，SEC把纳指泡沫的作俑者“示众”……而我们对“经典造假工程”银广夏，不知“绝不手软”到何种程度，是揪出几只“鸡”杀给“猴子们”看，还是狠心端掉一窝，把躲在背后的那些“大班”也给扳倒。因为这“大班”最具有代表性，那是利益集团，那是权贵资本，那是监管禁区。因为有恃无恐，才敢明目张胆，兴风作浪，长期在市场肆虐。
二、资本的饕餮盛宴：为何总是中小投资人买单?
证券市场的市场主体主要包括上市公司、金融中介机构(证券公司、基金管理公司)、律师事务所和会计师事务所等中介服务机构、机构投资者及中小投资人。成熟的资本市场应该是在公开、公正、透明的市场环境下运行，而眼下我国的现状是，前四者凭借资金、信息、市场舆论导向等方面的优势，缔结成利益集团，操纵市场，盘剥中小股东。“四虎相间，羔羊何以逃生?”因此，十年股市，广大散户与机构大户从来就是在不公平的平台上博弈，中小投资人需承担系统风险和非系统风险，惨遭盘剥和豪夺。这是因为，无论是一级市场新股发行定价，二级市场的炒作，还是公司重大投资经营决策的信息披露，中小投资人均处于“权益缺位”地位，无人为其主张利益，权益遭大股东践踏，甚至是公然的蹂躏。
●一级市场无人把关，资本进入通道鱼龙混杂
中国资本市场是先天性的功能错位，其主旨不是谋求资源要素最优化配置，而是国企脱困解危之地，甚至是整个经济体系、金融体系难以为继之后的“经济避难所”，最终蜕变为全社会、各种权力机构和利益集团疯狂染指的资本染缸，这种“泡沫乾坤”的内在风险一旦释放，将令人惊骇。
谁为市场把关守门?在额度审批制市场环境时期，企业为上市额度争得头破血流，各地方政府、各部委为其“封疆领地”明星企业“护航”上市，扶上马还要送一程，谁敢在“太岁爷”头上动土呢?监管之门洞开，“圈钱”公司长驱直入，券商要的是利润，100多家券商互相抢饭吃，争得一主承销商资格，乐得醮着唾沫点钞票，哪里顾得上上市公司是“阿毛”还是“阿狗”。会计事务所、律师事务所为虎作伥，忙着搭乘财富快车，像皮图章只管盖，提供“做假一条龙”服务。于是，市场日渐走向无序化，“圈钱”便成为一种见怪不怪的普遍行为。
实施核准制后又如何呢?在IPO中券商的责任增大了，要承担是否尽职的风险。上市公司如何定价?网上定价代替网上竞价，高市盈率代替过往20倍市盈率。你说用友软件发行价应该定多高?36.68元?那是发行人与券商、战略投资者“密商”的结果。反正高定价后上市还有翻番的涨幅，机构有钱赚；王文京则一旁窃笑偷着乐；券商发行佣金水涨船高。试想：中小投资人难道不买单吗?中国股市还不曾出现发不出的新股呀!
而中石化却显示出市场的另一种力量。中石化四地上市，在香港仅一元多，凭什么在内地就值4.22元，还要美其名曰“大蓝筹时代”的到来，宝钢当初似乎也有类似的呼声，中国会有大蓝筹股吗?市场终于狠狠地踢了一脚。中石化在4.22元挣扎数日后，发行价防线失守。“只有我们套牢你等草民，我等财神爷、社保理事会也能被套?”，此刻，似乎听到声称“国有股减持是利好”那些主的愤愤之语。终于将“财爷”装进笼中，那是市场的力量!权力资本骄横后的溃败!
没有新股发行失败的证券市场自然是不正常的。IPO发行失败、配股失败、增发失败在国外乃常事，这方面百富勤梁伯韬深有其感。“祸起萧墙”，只有把好一级市场的质量关，挤除新股定价泡沫，市场才会健康发展。
●股权结构不合理，上市公司治理失去制衡。
西方成熟证券市场，股权结构相当分散。而中国股市“一股独大”导致“一言堂”，一个声音说话。1100多家公司中，第一大股东持股占总股本50%以上的有890家，占公司总数的80%；持股占总股本75%以上的有63家。第一大股东为国家股的占公司总数的65%，73.3%的董事具有国有股和国有法人股的背景。
于是，上市公司治理结构失衡，上市公司失去监督和制衡，由此滋生出关联交易，集团公司侵占股份公司利益，上市公司治理混乱等现象。而二级市场无法实行恶性收购，资本市场缺乏流动性。中小投资人的权益缺位，连“用脚投票”的机会也没有。
●信息不对称，投资人只能被动逐利
资产重组是引起股价波动的重大信息。资产重组的方式不外乎资产置换、股权收购、整体并购等。在资本的游戏中，重组方最终要选择资本退出通道，通常采取炒高重组公司股价、用再融资款收购集团公司的资产、关联交易等方式。在这一过程中，中小投资人是最后获知信息，自然也是“黑庄股”的最后买单人。
二级市场的疯狂炒作，多种概念纷呈，中小投资人无法辨别真伪。试想，连“清华阳光热水器”已在电视上露面了，如果推出“清华烧饼”、“清华馄饨”，也不足为怪，中小投资人也会深信不疑。这或许有些近似“疯狂郁金香”的时代，不知这是高校的光荣，还是高校的悲哀，想必市场终会正本清源，“过正”之后再“矫枉”。
三、市场的愤怒：“用脚投票”到民事赔偿诉讼
今年七月是“黑色七月”，股市狂泻，数千亿市值缩水。然而陷入痛苦中的投资人也终于“扬眉吐气”一回，愤怒地用脚投票：增发公司公布一家跌一家，南风化工增发未通过，立马见涨；春兰股份增发创配售认购率新低；南方证券不愿配股承销变成大股东，对康佳意欲配股说“不”；安阳钢铁发行价失守，一级市场不败的神话破灭。全兴股份改变定价方式，国有股减持出现折扣。更令市场人士拍手称叹的是“国老大”中石化被掀翻马下，把财政部头头脑脑的“指鹿为马”似的利多之说击得稀烂。沉默已久的市场，终于愤怒了!然而，如何从根本上改变中小股东在资本市场权益缺位现象呢?
●建立民事赔偿机制，推行集团诉讼。
再健全的法律如果得不到有效执行，只能是一纸空文。对中小投资人权益保护应从政策制定走向实务操作。
亿安科技数百人的民事索赔案为民事赔偿诉讼拉开了序幕。据悉最高院因此开始着手起草《证券法》相关司法解释，为中小投资人集团诉讼打开了司法通道。相信银广夏的民事赔偿也将会跟进。
然而如何充分地举证，证实庄家的操纵行为呢?
●推行“次级举证责任在辩方”监管方式。
美国证监会对内幕交易以严格打击著称，特别对收购兼并公司股价变动严加监管。他们推行的是初级举证责任在控方，次级举证责任在辩方的原则。即指发现股价在公司正式公布信息前上升的事实后，只用推理论据即可，根据该事实而“推定”该笔交易属内幕交易(即指初级举证责任在控方)。此后，次级举证责任转向辩向。辩方必须提供充分证据证明其清白。让“看门狗”监控“内部人”
美国《证券交易法》明确提出对公司内部人及大户的监管制度。上市公司董事、高级经理或持股10%以上大户均被列为“内部人”，必须每月向证监会申请上月的持股状况。美证监会又将“内部人”的资料制成磁带出售，让律师去监管，律师一旦发现其中的违规行为，即可花钱摆平。因此律师成为证监会的“看门狗”(watch dog)。在证券市场上有证监会管你，股民告你，“看门狗”盯着你。庄家何处藏身?
十年股市一出戏。日前热播的《大宅门》或许是最好的注脚。七老爷乃掌门人，重权在握，凡事他说了算，国有股定价得看他的脸色。大少爷纨绔子弟，挥霍成性，像国有企业一样，是扶不起的阿斗。民营企业如那出落得水灵灵的小丫头一心想坐正“做大的”，媚来眼去勾的主子的心，却遭非议，终只能是“老二”上二板。至于那太监管家吃里扒外、认贼作父，只怕坏事做多了，哪一天被老爷扒了裤子看个明白：真的“阉”了——恶庄的罪与罚。股市混混沌沌，人赚人钱。皇帝本没有新装。何必说破?真是多嘴!(责任编辑：李斌)更多精彩文章及讨论，请光临枫下论坛 rolia.net
——《商业周刊》评选周小川为“亚洲之星”的入选理由。
一、向香港恶庄举刀：史美伦雇用贴身保镖
时下流行“代表”之说，好像萝卜代表青菜，羊头代表狗肉，总给人欺民盗世、如坠云雾之感。在资本市场，谁代表中小投资人呢?犹似“小蝌蚪找妈妈”，中小投资人无法找到投资的家园。中小投资人“权益缺位”正是他们屡遭大股东盘剥、深受联手操纵之苦的本源。问题的关键是，在国际资本市场，资本敛财的财技版本不断升级，手法愈来愈高明，大有一日千里之势，以致于操作手法异常缜密，法律都奈何不了。
香港中文大学财务讲座教授、世界银行公司治理顾问郎咸平对亚洲3000家上市公司作了全面研究，发现大多数上市公司都存在着大股东剥夺小股东利益的问题。而且这种剥夺结构呈金字塔的四五层，塔尖为处于控制地位的家族公司，然后层层控股，利用乘数效应，将最后一层的公众公司榨干，然后破产了事。由于亚洲家族企业控股的最后一层往往是银行等机构，当亚洲金融风暴来临，这些公司虽然倒闭，家族类企业皮毛无损，受害的最终是国家纳税人。与之相比，我国资本市场的“游戏玩法”显得“初级”，可谓“小巫见大巫”。然而，擅长“旁门左道”的我国证券市场上的“资本玩家”、“资本黑客”“绝顶聪明”，想必假以时日，必将成“大器”，变成“大巫”，到那时，将变成“吃人不吐骨头”的大鳄，收拾起来就更难了。如“中策现象”、恒通收购棱光即初露狰狞。
香港资本市场的发展轨迹对此作出了最好的注脚。这就发生在前香港证监会副主席、现中国证监会副主席史美伦身上。当时她作为香港证监会的营运总裁，主张加强对上市公司收购兼并的监管，这正是上市公司和大财团的“软肋”，大财团常常在收购中利用资本营运侵犯中小股东的利益。因此，史美伦被视为“恶管家”。从1991年持续至1993年对老牌英资公司怡和集团规避监管问题毫不妥协。怡和集团在香港具有举足轻重的地位，怡和系有5家公司在香港联交所上市，总市值超过整个市场的12%。怡和集团为规避监管在百慕大群岛注册，以寻求豁免遵守香港的《上市公司收购及合并守则》。最终的结局是香港证监会坚持“一个都不宽恕!”，怡和集团只好远走新加坡。
而1997年夏向港股黑庄举刀，更显示出史美伦“恶管家”风范。当时红筹股概念涌动香江，亚洲金融风暴兵临城下，市场大幅异常波动。为遏止内幕交易，信息披露不及时，公司出现虚假行为，1997年5月21日，香港证监会和联交所及时公布了“不寻常的股价波动”联合公告。此令一出，市场为之肃然，先后有69家公司股票停牌，市场恶炒之风陡然降温。然而，此举也挡住了庄家和上市公司的财路，心存怨怒。为此史美伦雇用了贴身保镖，为时半年。至此 ，一个观点清晰凸现：史美伦代表着香港中小投资人的权益。她与黑庄开战，始终坚守这样的信念：without fear or favour(不偏不倚，无所畏慎)。
美国的独立检查官斯塔尔代表着民意：把克林顿与莱温斯基的那条蓝裙子拎出来让世人观赏，列维特把美国券商的灵魂“拷问”，SEC把纳指泡沫的作俑者“示众”……而我们对“经典造假工程”银广夏，不知“绝不手软”到何种程度，是揪出几只“鸡”杀给“猴子们”看，还是狠心端掉一窝，把躲在背后的那些“大班”也给扳倒。因为这“大班”最具有代表性，那是利益集团，那是权贵资本，那是监管禁区。因为有恃无恐，才敢明目张胆，兴风作浪，长期在市场肆虐。
二、资本的饕餮盛宴：为何总是中小投资人买单?
证券市场的市场主体主要包括上市公司、金融中介机构(证券公司、基金管理公司)、律师事务所和会计师事务所等中介服务机构、机构投资者及中小投资人。成熟的资本市场应该是在公开、公正、透明的市场环境下运行，而眼下我国的现状是，前四者凭借资金、信息、市场舆论导向等方面的优势，缔结成利益集团，操纵市场，盘剥中小股东。“四虎相间，羔羊何以逃生?”因此，十年股市，广大散户与机构大户从来就是在不公平的平台上博弈，中小投资人需承担系统风险和非系统风险，惨遭盘剥和豪夺。这是因为，无论是一级市场新股发行定价，二级市场的炒作，还是公司重大投资经营决策的信息披露，中小投资人均处于“权益缺位”地位，无人为其主张利益，权益遭大股东践踏，甚至是公然的蹂躏。
●一级市场无人把关，资本进入通道鱼龙混杂
中国资本市场是先天性的功能错位，其主旨不是谋求资源要素最优化配置，而是国企脱困解危之地，甚至是整个经济体系、金融体系难以为继之后的“经济避难所”，最终蜕变为全社会、各种权力机构和利益集团疯狂染指的资本染缸，这种“泡沫乾坤”的内在风险一旦释放，将令人惊骇。
谁为市场把关守门?在额度审批制市场环境时期，企业为上市额度争得头破血流，各地方政府、各部委为其“封疆领地”明星企业“护航”上市，扶上马还要送一程，谁敢在“太岁爷”头上动土呢?监管之门洞开，“圈钱”公司长驱直入，券商要的是利润，100多家券商互相抢饭吃，争得一主承销商资格，乐得醮着唾沫点钞票，哪里顾得上上市公司是“阿毛”还是“阿狗”。会计事务所、律师事务所为虎作伥，忙着搭乘财富快车，像皮图章只管盖，提供“做假一条龙”服务。于是，市场日渐走向无序化，“圈钱”便成为一种见怪不怪的普遍行为。
实施核准制后又如何呢?在IPO中券商的责任增大了，要承担是否尽职的风险。上市公司如何定价?网上定价代替网上竞价，高市盈率代替过往20倍市盈率。你说用友软件发行价应该定多高?36.68元?那是发行人与券商、战略投资者“密商”的结果。反正高定价后上市还有翻番的涨幅，机构有钱赚；王文京则一旁窃笑偷着乐；券商发行佣金水涨船高。试想：中小投资人难道不买单吗?中国股市还不曾出现发不出的新股呀!
而中石化却显示出市场的另一种力量。中石化四地上市，在香港仅一元多，凭什么在内地就值4.22元，还要美其名曰“大蓝筹时代”的到来，宝钢当初似乎也有类似的呼声，中国会有大蓝筹股吗?市场终于狠狠地踢了一脚。中石化在4.22元挣扎数日后，发行价防线失守。“只有我们套牢你等草民，我等财神爷、社保理事会也能被套?”，此刻，似乎听到声称“国有股减持是利好”那些主的愤愤之语。终于将“财爷”装进笼中，那是市场的力量!权力资本骄横后的溃败!
没有新股发行失败的证券市场自然是不正常的。IPO发行失败、配股失败、增发失败在国外乃常事，这方面百富勤梁伯韬深有其感。“祸起萧墙”，只有把好一级市场的质量关，挤除新股定价泡沫，市场才会健康发展。
●股权结构不合理，上市公司治理失去制衡。
西方成熟证券市场，股权结构相当分散。而中国股市“一股独大”导致“一言堂”，一个声音说话。1100多家公司中，第一大股东持股占总股本50%以上的有890家，占公司总数的80%；持股占总股本75%以上的有63家。第一大股东为国家股的占公司总数的65%，73.3%的董事具有国有股和国有法人股的背景。
于是，上市公司治理结构失衡，上市公司失去监督和制衡，由此滋生出关联交易，集团公司侵占股份公司利益，上市公司治理混乱等现象。而二级市场无法实行恶性收购，资本市场缺乏流动性。中小投资人的权益缺位，连“用脚投票”的机会也没有。
●信息不对称，投资人只能被动逐利
资产重组是引起股价波动的重大信息。资产重组的方式不外乎资产置换、股权收购、整体并购等。在资本的游戏中，重组方最终要选择资本退出通道，通常采取炒高重组公司股价、用再融资款收购集团公司的资产、关联交易等方式。在这一过程中，中小投资人是最后获知信息，自然也是“黑庄股”的最后买单人。
二级市场的疯狂炒作，多种概念纷呈，中小投资人无法辨别真伪。试想，连“清华阳光热水器”已在电视上露面了，如果推出“清华烧饼”、“清华馄饨”，也不足为怪，中小投资人也会深信不疑。这或许有些近似“疯狂郁金香”的时代，不知这是高校的光荣，还是高校的悲哀，想必市场终会正本清源，“过正”之后再“矫枉”。
三、市场的愤怒：“用脚投票”到民事赔偿诉讼
今年七月是“黑色七月”，股市狂泻，数千亿市值缩水。然而陷入痛苦中的投资人也终于“扬眉吐气”一回，愤怒地用脚投票：增发公司公布一家跌一家，南风化工增发未通过，立马见涨；春兰股份增发创配售认购率新低；南方证券不愿配股承销变成大股东，对康佳意欲配股说“不”；安阳钢铁发行价失守，一级市场不败的神话破灭。全兴股份改变定价方式，国有股减持出现折扣。更令市场人士拍手称叹的是“国老大”中石化被掀翻马下，把财政部头头脑脑的“指鹿为马”似的利多之说击得稀烂。沉默已久的市场，终于愤怒了!然而，如何从根本上改变中小股东在资本市场权益缺位现象呢?
●建立民事赔偿机制，推行集团诉讼。
再健全的法律如果得不到有效执行，只能是一纸空文。对中小投资人权益保护应从政策制定走向实务操作。
亿安科技数百人的民事索赔案为民事赔偿诉讼拉开了序幕。据悉最高院因此开始着手起草《证券法》相关司法解释，为中小投资人集团诉讼打开了司法通道。相信银广夏的民事赔偿也将会跟进。
然而如何充分地举证，证实庄家的操纵行为呢?
●推行“次级举证责任在辩方”监管方式。
美国证监会对内幕交易以严格打击著称，特别对收购兼并公司股价变动严加监管。他们推行的是初级举证责任在控方，次级举证责任在辩方的原则。即指发现股价在公司正式公布信息前上升的事实后，只用推理论据即可，根据该事实而“推定”该笔交易属内幕交易(即指初级举证责任在控方)。此后，次级举证责任转向辩向。辩方必须提供充分证据证明其清白。让“看门狗”监控“内部人”
美国《证券交易法》明确提出对公司内部人及大户的监管制度。上市公司董事、高级经理或持股10%以上大户均被列为“内部人”，必须每月向证监会申请上月的持股状况。美证监会又将“内部人”的资料制成磁带出售，让律师去监管，律师一旦发现其中的违规行为，即可花钱摆平。因此律师成为证监会的“看门狗”(watch dog)。在证券市场上有证监会管你，股民告你，“看门狗”盯着你。庄家何处藏身?
十年股市一出戏。日前热播的《大宅门》或许是最好的注脚。七老爷乃掌门人，重权在握，凡事他说了算，国有股定价得看他的脸色。大少爷纨绔子弟，挥霍成性，像国有企业一样，是扶不起的阿斗。民营企业如那出落得水灵灵的小丫头一心想坐正“做大的”，媚来眼去勾的主子的心，却遭非议，终只能是“老二”上二板。至于那太监管家吃里扒外、认贼作父，只怕坏事做多了，哪一天被老爷扒了裤子看个明白：真的“阉”了——恶庄的罪与罚。股市混混沌沌，人赚人钱。皇帝本没有新装。何必说破?真是多嘴!(责任编辑：李斌)更多精彩文章及讨论，请光临枫下论坛 rolia.net